「光大固收│转债」先导转债（123036.SZ）新券定价报告：锂电池设备行业龙头，建议积极申购
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
本文作者
张旭 / 邬亮 / 邵闯
摘要
▌公司是锂电池设备行业龙头企业
先导智能（300450.SZ）的主要产品是锂电池设备和光伏自动化生产配套设备，下游客户为新能源产品的生产制造商，锂电池设备的销售收入占营业收入的88.53%（2018年）。公司2018年实现营业收入38.90亿元，同比增长78.70%，实现归母净利润7.42亿元，同比增长38.13%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长19.31%，归母净利润同比增长16.14%。
▌纯债价值为86.51元，YTM为2.41%，债底保护作用偏弱
先导转债（123036.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2019年12月6日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9626%）计算，纯债价值为86.51元，债底保护作用偏弱。
▌转股价值为100.56元，转股价格下修条件略为宽松
正股2019年12月6日收盘价为39.37元，初始转股价为39.15元，对应的转股价值为100.56元。该可转债的发行规模为10.0亿元，如果以初始转股价（39.15元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.26亿股，流通股本扩大3.01%，压力较小。转股价格下修条件略为宽松：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。
▌预计上市价格在109至118元的区间，中枢为113元
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月6日转股价值在95至105元之间，2）债券余额大于5亿元，3）债项评级为AA。4只符合条件的可转债2019年12月6日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间，我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在109至118元的区间，中枢为113元。
▌中签率中枢预计为0.046%，建议投资者积极申购
综合来看，公司是锂电池设备行业龙头企业，募集资金用于新建生产线。可转债的纯债价值为86.51元，YTM为2.41%，转股价值为100.56元，转股价格下修条件略为宽松。我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在109至118元的区间，中枢为113元。中签率中枢预计为0.046%，建议投资者积极申购。
▌风险提示
下游需求未达预期，新能源产业政策调整，商誉减值。
1、公司基本面
先导智能（300450.SZ）的主要产品是锂电池设备（全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机等）和光伏自动化生产配套设备，下游客户为新能源产品的生产制造商。公司是锂电池设备的龙头企业。分产品来看，2018年公司锂电池设备的销售收入为34.44亿元，占营业收入的88.53%，光伏设备的销售收入为2.64亿元，占营业收入的6.79%。
截至2019年9月末，公司的控股股东为拉萨欣导创业投资有限公司，持股比例为36.49%。实际控制人是王燕清，王燕清通过拉萨欣导创投、上海元攀、无锡先导控制公司46.05%的股权。在股权质押方面，公司的十大股东中，拉萨欣导创投累计质押股权数量占公司总股本的6.35%。
公司2018年实现营业收入38.90亿元，同比增长78.70%，增速较2017年下降23.06个百分点。公司2018年实现归母净利润7.42亿元，同比增长38.13%，增速较2017年下降46.80个百分点。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长19.31%，归母净利润同比增长16.14%。
单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比增长7.93%，增速较2Q2019下降21.91个百分点。3Q2019归母净利润同比增长10.16%，增速较2Q2019下降19.14个百分点。
从股票估值水平来看， 2019年12月6日，公司股票的市盈率（TTM）为41.8X，略低于近三年平均值（45.7X），市净率（LF）为9.0X，略低于近三年平均值（9.6X）。
2、募集资金使用计划
此次可转债发行的募集资金将用于: 1）年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目，2）先导研究院建设项目，3）信息化智能化升级改造项目，4）补充流动资金。其中的“年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目”拟新建包括电容器、光伏组件、锂电池及其他自动化专用设备在内的生产线，通过购置国内外先进生产设备及检测设备，结合公司自主开发的MES、WMS等系统，打造一个生产高端专用设备的智能工厂。预计该项目投产后，能够有效缓解目前产能瓶颈，配合公司市场开拓，有望提升收入增速，巩固公司核心业务的市场竞争力。
3、可转债发行安排
2019年12月9日，先导智能（300450.SZ）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行先导转债（123036.SZ）。根据发行公告， 12月11日，原股东（12月10日收市后登记在册）可以参加优先配售（每股配售 1.1344 元可转债），申购时需缴付足额资金。如原股东因发行可交换债券等原因导致无法通过深交所交易系统进行配售的，则通过网下认购的方式在主承销商处进行认购和配售。同日，社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为1000元，申购上限是100万元，申购时无需缴付申购资金。
4、可转债条款分析
该转债面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2019年12月6日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9626%）计算，纯债价值为86.51元，债底保护作用偏弱。
正股2019年12月6日收盘价为39.37元，初始转股价为39.15元，对应的转股价值为100.56元。该可转债的发行规模为10.0亿元，如果以初始转股价（39.15元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.26亿股，流通股本扩大3.01%，压力较小。
该转债的转股价格下修条件略为宽松。该转债的主要条款为：1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。2）有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3）有条件回售条件为：最后两个计息年度，公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。
5、定价与投资建议
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月6日转股价值在95至105元之间，2）债券余额大于5亿元，3）债项评级为AA。4只符合条件的可转债2019年12月6日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间，我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在109至118元的区间，中枢为113元。
我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测先导转债发行的中签率，选取的可转债满足以下条件：1）网上发行日期处在2019年9月6日至12月6日之间，2）债项评级为AA，3）发行规模在5至20亿元，4）发行方式包括2种（股东优先配售、网上发行、不含网下配售）。
根据4只符合条件的可转债的发行情况，我们估计先导转债的股东配售比例为50%至70%，先导转债发行规模为10.0亿元，可供投资者申购的金额为 3.0 至 5.0亿元。我们估计网上有效申购金额为8000至10000亿元，则中签率在 0.030%至0.063%之间，中枢为0.046%。
综合来看，公司是锂电池设备行业龙头企业，募集资金用于新建生产线。可转债的纯债价值为86.51元，YTM为2.41%，转股价值为100.56元，转股价格下修条件略为宽松。我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在109至118元的区间，中枢为113元。中签率中枢预计为0.046%，建议投资者积极申购。
6、风险提示
下游需求未达预期，新能源产业政策调整，商誉减值。
►利率债（张旭/李枢川）
债券市场以稳为主——2019年下半年利率债投资策略
“包商银行事件”满月考
“包商银行事件”影响暂平复
刚性兑付助推系统性风险
“僵尸企业”出清，关键是打破“休戚与共”！
从流动性传导的角度理解较低准备金框架
如何看待近日资金利率的上升？
►信用债（刘琛/曾章蓉/危玮肖）
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用债投资策略
►可转债（邬亮/邵闯）
医药行业转债弹性与配置兼具，关注安图、现代——光大证券重点行业可转债研究系列之七
电子行业正股震荡，转债可关注细分赛道领跑者——光大证券重点行业可转债研究系列之六
汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升——光大证券重点行业可转债研究系列之五
公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位——光大证券重点行业可转债研究系列之四
纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低——光大证券重点行业可转债研究系列之三
轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高——重点行业可转债研究系列之二
食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股——重点行业可转债研究系列之一
当前转债新券估值特性——可转债指标研究系列之四
配置正当时——2019年下半年可转债投资策略
可转债商誉几何？——可转债指标研究系列之三
如何看当前下修博弈机会——可转债指标研究系列之二
负溢价率看转债情绪与结构——可转债指标研究系列之一
光大证券·可转债投资大会·圆桌论坛纪要
光大固收
EBS固收是由光大证券张旭团队运营的公众号~非常感谢您的关注~欢迎与我们交流观点~
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
